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清华金融评论

清华金融评论

2025年10期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 前瞻全球数字资产把握金融秩序重构机遇

卷首语 | 前瞻全球数字资产把握金融秩序重构机遇

近年来，受数字技术飞跃发展、金融普惠性及监管明朗化因素推动，数字资产从“边缘创新”走向“主流配置”，已成为全球金融市场最受瞩目的焦点之一。与此同时，全球各主要经济体大都开始了相关战略布局，也使得这一领域成为未来金融体系秩序重构和地缘竞争的前沿阵地。数字资产林林总总，没有统一或标准的定义。一般而言，数字资产主要由央行数字货币与加密资产组成，其中加密资产包括稳定币、真实世界资产，以及虚拟资产（无抵
最新关注 | 金融总指五连升，结构性分化延续

最新关注 | 金融总指五连升，结构性分化延续

2025年8月，金融市场在政策引导和资金流动共同作用下连续五个月保持增长，但不同市场走势分化明显：股市、宏观杠杆、货币同业和非银市场表现活跃，债市与信贷结构相对承压。在此背景下，货币政策的刺激效果需要与财政政策协同配合，才能形成更显著的合力。 2025年8月，中国金融市场总体指数环比上升 1.9% 至140.4，已连续五个月保持增长，同比增幅达到 25% 。六大市场走势继续分化：股市、宏观杠杆、
封面专题 | 前瞻全球数字资产

封面专题 | 前瞻全球数字资产

近年来，数字资产成为金融市场最受关注的焦点，加之各主要经济体开始了相关战略布局，也使得这一领域成为未来金融体系秩序重构和大国博弈的前沿。在全球数字货币竞争的大背景下，加密货币、稳定币、央行数字货币等逐步兴起，为现有货币金融体系改革提供了新的思路与可能。作为全球主要经济体之一，我国在数字人民币的研发与试点方面走在世界前列，2025年9月24日，宣布数字人民币国际运营中心正式投入运营，标志着数字人
封面专题 | 数字人民市推动产业链协同的价值、应用与生态构建

封面专题 | 数字人民市推动产业链协同的价值、应用与生态构建

作为产业链数字化协同痛点的可能解决方案，数字人民币技术特性具备在产业协同中发挥巨大价值的潜力。本文提出了数字人民币推动产业链协同价值评价的框架，重点分析了其助力产业链数字化协同的整体现状、典型案例与应用展望，研寻数字人民市产业端应用生态体系构建的路径与方法，并提出发展建议。在全球数字货币竞争的大背景下，加密货币、稳定币、央行数字货币（CBDC）等快速兴起，为现有货币金融体系改革提供了新的思路与
封面专题 | 美元稳定市的定位与趋势：布雷顿森林体系视角

封面专题 | 美元稳定市的定位与趋势：布雷顿森林体系视角

稳定币的产生顺应了科技革命、技术创新的发展，但本文认为，要在世界政治、经济格局大框架下研究布雷顿森林体系，包括稳定币的建立与变化。美国推行与美元流动性高度挂钩的稳定币，其战略意图就是要维护美元霸权地位。为此，我们需要采取有力的政策进行应对，也需要强有力的国际政策协调。二战后，联合国的建立奠定了战后的政治基础，具有伟大的历史意义。二战结束之前的一年，也就是1944年的7月，44个国家的代表在美国
封面专题 | 银行的数字资产业务及其监管问题

封面专题 | 银行的数字资产业务及其监管问题

2020年以来，区块链、智能合约与虚拟货市迅速融入主流支付与投融资体系。美欧日等地银行相继推出存款代币化、稳定币发行、RWA交易等新业务。同时，加密资产价格波动、匿名通道洗钱、流动性挤兑等系统性外溢效应也相继出现。因此，研究国际经验对于我国商业银行如何开展并监管相关业务具有重要的参考意义。自区块链、智能合约等技术的发展以及虚拟货币等数字资产兴起以来，商业银行从多个维度开展了与数字资产相关的业务
封面专题 | 数字资产浪潮对金融行业的影响

封面专题 | 数字资产浪潮对金融行业的影响

数字资产浪潮席卷而来，正在重塑金融行业的业务版图，其影响主要体现在资产边界拓展、交易成本优化与金融风险治理三大维度。数字化即时结算机制虽降低对手风险，却可能在极端情况下加速市场波动。此外，跨境数据缺口可能加剧监管的滞后性与脆弱性。因此，数字资产的强势来袭也为国际金融监管与治理带来了挑战。统一的概念框架、明确的分类标准及央行数字货币的制度设计，将是未来平衡效率与稳定性的关键。数字资产浪潮席卷而来
封面专题 | 关于稳定币和RWA的若干思考

封面专题 | 关于稳定币和RWA的若干思考

稳定币和真实世界资产（RWA）是近几年才兴起的新生事物。过去两年，美国、欧盟到中国香港等相继出台了关于稳定币与RWA监管的法案，在全球加密监管框架加速落地与国内资本管制并存的背景下，稳定市与RWA正逐渐规范化。然而，稳定币与RWA距离发展成熟仍需要持续监管法律、链接渠道、强化科技。稳定币和RWA逐渐成为当下焦点，过去两年从欧盟、新加坡、阿联酋、中国香港到美国均相继出台了对稳定币进行监管的法案。
封面专题 | 黄金RWA国际发展与前景展望

封面专题 | 黄金RWA国际发展与前景展望

黄金真实世界资产（RWA）产品将实体黄金转化为链上数字资产，成为连接传统金融与数字经济的桥梁与纽带。本文探讨黄金RWA的国际发展模式、面临的挑战，研究黄金RWA对黄金市场供需和价格的影响，并在此基础上分析黄金RWA的前景。黄金作为重要的价值储存手段，深受市场青睐，截至2025年9月，全球黄金总市值突破26.2万亿美元，成为全球市值第一大资产。但黄金市场交易仍存在流动性低、交易成本高、鉴定托管复
封面专题 | 香港数字原生债券的“债券搬家”机制：从传统到未来

封面专题 | 香港数字原生债券的“债券搬家”机制：从传统到未来

香港发行的首五只数字原生债券体现了数字平台与本地传统清算系统的无缝链接特色，充分发挥其可适用不同准据法与支持多币种的优势。相较传统债券，数字债券于香港在地化发展有优势也有阻碍，仍需不断实践与改进才能最终走向成熟。 2024年2月至2025年7月，香港发行首五只数字原生债券，成为中国证券业数字化进程的一部分。本文试图从一个微小的切面—债券迁移（BondMigration，又称“债券搬家”）机制人手
封面专题 | 全球RWA监管框架比较与启示

封面专题 | 全球RWA监管框架比较与启示

真实世界资产代币化（RWA）作为区块链技术与金融创新深度融合的产物，通过将传统资产转化为链上数字凭证，得以有效提升资产流动性并降低交易成本。为应对RWA等数字资产的潜在挑战，各国基于自身法律传统与发展水平形成了多元化的监管模式。本文围绕国际组织推动RWA监管协调展开，探讨了欧盟、英国、美国、新加坡、日本、中国香港等司法管辖区的RWA监管实践，并分析RWA发展的最新趋势与挑战，以期为后续相关机制建设
封面专题 | 全球数字资产监管：共识、分歧、挑战与展望

封面专题 | 全球数字资产监管：共识、分歧、挑战与展望

本文基于国际组织、各国监管机构及行业研究机构的最新数据，系统梳理了当前主要国家和地区的数字资产监管立法动态，并对其监管目标、实践、规划中的共识与分歧进行了分析和总结，提出针对性的政策建议。数字资产涵盖范围包括加密货币、稳定币、证券型代币等，依托区块链技术实现价值转移与存储。由于其跨境性、匿名性与技术复杂性，传统监管体系面临巨大挑战。全球数字资产监管正经历由无序到有序、由分散到协同的关键转型期，
封面专题 | 数字资产的前景与治理方向

封面专题 | 数字资产的前景与治理方向

近年来，数字资产成为金融市场最受关注的焦点之一，加之各主要经济体大都开始了相关战略布局，也令这一领域成为未来金融体系秩序重构和大国博弈的前沿。认清纷繁复杂的相关概念，梳理好国际上治理的最新动态，进一步理解与之关联的底层逻辑，将有利于我们更好地面对数字资产这个新问题。认清各类数字资产的概念层出不穷的加密金融创新和与之相伴的各种新概念的确令人眼花缭乱，例如，“数字资产”“数字货币”“加密资产”
小专题 | 建立健全基本制度，加强金融消费者权益保护

小专题 | 建立健全基本制度，加强金融消费者权益保护

【编者按】金融消费者是金融市场的重要参与者和金融高质量发展的重要推动者，尊重、服务、保护消费者是金融行业坚持以人民为中心价值取向的具体体现，尤其在建设金融强国的战略背景下，加强金融消费者权益保护既是提振市场信心、防范化解金融风险的关键支撑，也是维护金融安全稳定、促进经济社会高质量发展的必然要求。党中央、国务院高度重视金融消费者保护工作，党的二十届三中全会、中央金融工作会议等均对这一工作做出明确
小专题 | 完善金融纠纷调解机制筑牢金融消费者权益法治屏障

小专题 | 完善金融纠纷调解机制筑牢金融消费者权益法治屏障

金融消费者是金融市场的重要参与者，也是金融业持续健康发展的重要推动者。当前，金融消费纠纷呈现出新型化、复杂化、涉众化等特征，处理不当易引发区域性、系统性风险。有效化解此类纠纷，不仅关乎人民群众切身利益与资本市场公平秩序，更是防范金融风险、推进金融强国建设的必然要求。党的二十届三中全会决定指出，要深化调解制度改革。习近平总书记强调，要坚持好、发展好新时代“枫桥经验”。依法办事是时代特征，必须坚持
小专题 | 新形势下构建保险业大消保格局的实践性思考

小专题 | 新形势下构建保险业大消保格局的实践性思考

构建系统性的“大消保”工作格局是保险业践行“以人民为中心”的发展理念、实现高质量发展的重要路径。尤其在人工智能、大数据等新技术广泛应用背景下，保险业在消费者服务方面面临新的挑战与机遇。本文基于当前保险业消保现状与趋势分析，从理念、机制、技术等多个维度，探讨保险企业在贯彻“大消保”格局中的思考与举措，真正实现“金融为民、消保护民”的价值目标。构建“大消保”格局是保险业践行“以人民为中心”的根本抓
小专题 | 做好金融消费者权益保护助力经济金融高质量发展

小专题 | 做好金融消费者权益保护助力经济金融高质量发展

一直以来，金融消费者权益保护始终是金融监管的重要议题之一，金融消保工作要紧盯事前防范、加强事中管理、做好事后化解，不断优化全流程金融消保体系建设。本文指出，做好消费者权益保护，要深化源头治理，推动适当性管理走深走实；弘扬“四下基层”精神，推进金融消保实事工程；加强行刑联动，整治非法金融中介乱象；发展新时代“枫桥经验”，深化多元纠纷化解机制。当前，我国经济高质量发展转型不断推进，金融市场在数字技
小专题 | 加强数字金融浪潮下的消费者权益保护

小专题 | 加强数字金融浪潮下的消费者权益保护

数字金融浪潮在带来巨大优势与便利的同时，也催生了一些新型、复杂且隐蔽的风险，对传统消费者权益保护体系形成了诸多挑战。数字金融普惠性与便利性不应以牺牲消费者权益为代价，构建适应数字金融发展的消费者权益保护体系正当其时。近年来，数字化浪潮中，数字金融以前所未有的广度和深度渗透到社会经济生活的各个方面，在极大提升金融服务可得性、便利性和客户体验感，提高金融机构自身效率同时，也重塑了金融服务业态与格局
宏观经济 | 金融支持新质生产力发展的逻辑与路径

宏观经济 | 金融支持新质生产力发展的逻辑与路径

2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“加快形成新质生产力”。2025年政府工作报告提出，“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”。我国高度重视新质生产力的发展，新质生产力已成为新形势下提高我国核心竞争力的重要战略支撑。在新质生产力的培育和发展中，金融起到了关键的支持和推动作用。未来我国金融工作重点任务之一，就是引导金融资本更多地投人到科技创新领域，助力新质生产力加速
宏观经济 | 关于金融服务体系助力全国统一大市场建设的思考

宏观经济 | 关于金融服务体系助力全国统一大市场建设的思考

当前国际经济形势严峻复杂，保护主义和单边主义问题比较突出。建设全国统一大市场，成为促进新发展格局形成的关键战略选择。建设全国统一大市场需要从以下几个方面着手：塑造健康金融环境，助力全国统一大市场建设不断完善；提升金融软硬件供给能力，牢筑成为统一大市场稳定源、推进器；稳步推进金融内涵式发展，深入推进全国统一大市场建设。当前国际经济形势严峻复杂，保护主义和单边主义问题更加突出。全球冲突源和风险点增
政策与监管 | 超越模式之争：论融资租赁监管的柔性框架构建

政策与监管 | 超越模式之争：论融资租赁监管的柔性框架构建

在经济增速放缓、企业设备投资需求减弱的背景下，单纯以业务的模式来作为判断“真租赁”的标准，可能导致融资租赁服务实体经济的功能将被严重制约。本文通过分析直租与回租在不同经济周期的适配性，提出基于“用途监管”而非“模式区分”的政策优化路径，为金融租赁行业监管导向提供理论参考。融资租赁作为连接金融与实体经济的重要纽带，其业务形态演进始终与宏观经济周期、产业结构调整及监管政策紧密关联。自2007年
银行与保险 | 对低利率环境下国有大型商业银行净息差管理的思考

银行与保险 | 对低利率环境下国有大型商业银行净息差管理的思考

近年来，面对错综复杂的内外部宏观经济环境，我国货币政策适度宽松，市场利率持续下行。面对长期和短期、内部和外部、周期性和结构性等诸多因素交织的宏观经济环境，利率中枢趋势性下移，低利率环境或将持续较长时间。国有大型商业银行要坚守服务实体经济主责主业，在服务经济社会高质量发展中创造更大价值。净息差为银行净利息收人与平均生息资产的比值，是衡量银行经营能力的关键性指标。近年来，面对错综复杂的内外部宏
银行与保险 | 半导体产业链变局下的商业银行金融服务模式

银行与保险 | 半导体产业链变局下的商业银行金融服务模式

本文探讨当前半导体产业链面临的新变局，研究新变局下中国半导体行业发展特征，研判半导体产业链的金融需求以及商业银行可以从中扮演的角色，并在此基础上分析如何持续优化商业银行金融服务模式。党的二十届三中全会指出，抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路等重点产业链发展体制机制。半导体行业是信息产业的基础，细分赛道多、产业链长、分工精细。受摩尔定律、规模经济等因素影响，70多年以来基本形成了全
资本市场 | 中国跨境并购路径与国际经验借鉴研究

资本市场 | 中国跨境并购路径与国际经验借鉴研究

本文梳理中国企业国际并购重组从资源获取型起步，逐步向技术、市场和价值创造多元化转变的发展历程，分析其行业分布演变及主要驱动因素。通过对比美国、日本和欧洲成熟市场的并购重组模式及典型案例，提出中国企业应借鉴的国际经验，探索契合自身发展的路径，在全球市场竞争中实现可持续发展，助力中国经济融入全球经济体系和推动全球产业链重构。并购重组的定义及作用机制并购重组是企业通过资本运作实现市场扩张、资
资本市场 | 十字路口的自贸离岸债

资本市场 | 十字路口的自贸离岸债

自贸离岸债业务近年来整体结构逐步优化，服务功能日益完善，理论研究持续深入，社会各界期望日益提高。建议充分借鉴各地先进经验，探索构建多元政策制度支持体系，进一步明确发展方向，推动业务稳健发展。近年来，作为自贸区金融创新的重要成果，自贸离岸债业务取得长足发展，也存在不容忽视的问题。政府、监管部门和市场主体对该业务进一步发展均抱有较高期待。本文深入分析自贸离岸债的发展现状、面临的困境及其原因，对于推
财富与资管 | 我国股权信托登记制度的现实困境与完善路径

财富与资管 | 我国股权信托登记制度的现实困境与完善路径

作为信托制度良性运行的“基础设施”，股权信托登记制度的完善不仅是盘活存量信托资产的关键环节，更是推动我国信托业从粗放型“规模驱动”向精细化“功能驱动”转型跃迁的重要制度保障。北京、杭州等地开展的股权信托登记试点工作，有效提升了信托财产登记的规范性、准确性与完整性。本文以此为焦点，深入分析当前股权信托登记制度面临的现实困境，探讨其完善路径，并展望相关的业务创新方向。黄冬萍引言完善
财富与资管 | 借镜观形：中长期资金入市的启示

财富与资管 | 借镜观形：中长期资金入市的启示

中长期资金是维护资本市场健康发展的重要力量。我国资本市场长期以来个人投资者占比高，市场波动大，和国际成熟资本市场形成了反差。本文阐述了美国401 （k）计划和韩国国民养老金计划的运作特点以期对我国中长期资金入市的投资运作带来一定的启发。中长期资金因其长期性、稳定性、价值导向性和市场稳定器等特征，也被称为“耐心资本”，是维护资本市场健康发展的重要力量。我国资本市场长期以来个人投资者占比高，市场
金融与科技 | 中国支付的发展变革与未来展望

金融与科技 | 中国支付的发展变革与未来展望

支付本质上是货币的转移，而这种转移本身又与商品和交换的需要分不开。本文认为，支付发端于货币，最先的支付就是货币的交接和转移。支付的第二次重大变革是信息化和数字化，主要推动力量是计算机和互联网的发展和应用。支付的第三次变革将是支付与数字世界融合的变革。相信央行数字货币会成为推动第三次支付变革的重要力量。支付的发展方向近来成为热门话题。支付之所以受到关注，一方面因为它与人类经济活动密不可分；另
金融与科技 | 面板树拓展有效前沿

金融与科技 | 面板树拓展有效前沿

测试资产是资产定价与投资组合中最关键的基石之一，而系统性生成测试资产是一个非常重要的研究方向。本文介绍的面板树模型提供了一个全新的思路来生成测试资产。从实践角度，面板树方法既为投资者提供了研究工具，也提供了一个实用框架，帮助更好地构建收益与风险均衡的投资策略。简介投资组合管理是金融业界与学术研究的核心领域。马科维茨（1952）提出的均值-方差投资组合理论，被广泛视为现代金融学的基石。根据这
道口研究 | 城市更新长效投融资机制的构建与创新

道口研究 | 城市更新长效投融资机制的构建与创新

中国城市发展正从大规模增量扩张阶段转向以存量提质增效为主的阶段，形成以城市更新为核心、“市场+ 保障”双轨并行的发展新模式，已成为当前关键战略。本文探讨城市更新的战略意义，指出城市更新面临的挑战，并在此基础上分析构建城市更新的系统性金融支持。随着中国城镇化进程进人“S”形曲线的后半段，房地产市场正经历从增量高速扩张转向存量优化提质的关键转型期。这一进程伴随着深刻的结构性变化：一方面，房价结
国际 | 世界主要货币的国际化对人民币国际化的启示

国际 | 世界主要货币的国际化对人民币国际化的启示

世界主要货币的国际化对人民币国际化的启示美元、欧元、英镑、日元的国际化历程有很多相似之处：一国必须是世界经济强国、科技强国、贸易强国和金融强国，它的货币才能真正实现国际化。结合中国实际情况，建议通过分阶段设定推进目标，加快经济发展、加大黄金储备量，加快建设现代金融市场体系，坚持市场主导原则推进人民币国际化。国际化货币是指在国际经济交易中被普遍接受、广泛使用的货币。它具有可兑换性、价值相
国际 | 净零行动国际合作与政策协调最新进展、问题及建议

国际 | 净零行动国际合作与政策协调最新进展、问题及建议

全球净零行动正处于关键转折期，净零行动国际合作已从框架构建迈向实质落地，尽管多边机制取得进展，但资金缺口、技术壁垒、地缘冲突及能力短板等问题仍制约合作效能。未来须通过强化气候融资、推动技术共享、构建包容性国际框架及提升治理能力确保全球在2030年前实现减排目标，并为2050年净零愿景奠定坚实基础。全球净零行动取得积极进展区域与双边净零合作不断深化。一是中欧、中英合作取得进展。2015年以来
金融人文 | 从通行费到战略牌：全球关税的历史与未来

金融人文 | 从通行费到战略牌：全球关税的历史与未来

在全球经济格局动荡的当下，关税这一古老税种再次登上国际舞台，成为各国政策工具箱中锋利的武器，牵动着国家间的利益平衡。要理解这一现象，就必须回溯关税的历史，梳理其职能演变的逻辑，才能看清它如何在不同历史时期扮演不同角色。反幕（16世纪以前）：关税的雏形 J在古代的城门、渡口或港口，商旅须缴纳“通行费”，这是关税的最早形式。当时跨境贸易稀少，关税在财政收入中只是零星小数，真正支撑国库的是土地

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